熔断机制只是一种属于救急性的技术方法，当以平常心对待才是，其作用的发挥不可避免地要受制于中国股市的基本面。熔断机制在短短的几天运行中，并没有遏制股市的跌势；熔断机制暂停后，沪深两市依然不见明显起色。

  熔断机制只是一种属于救急性的技术方法，当以平常心对待才是，其作用的发挥不可避免地要受制于中国股市的基本面。

  最近，“熔断”一词成了网络热词，有关“熔断”的段子不绝于耳。那么，熔断机制到底是怎么一回事？

  熔断机制从去年9月开始酝酿，到今年1月1日起正式实施，在经历了1月4日和7日的4次熔断后，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所发布通知，为维护市场稳定运行，经证监会同意，自1月8日起暂停实施指数熔断机制。熔断机制在短短的几天运行中，并没有遏制股市的跌势；熔断机制暂停后，沪深两市依然不见明显起色。

  熔断机制是指当股指波幅达到规定的熔断点时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施。去年年底“三所”联合发布的指数熔断相关规定有以下几个要点：一是以沪深300指数为指数熔断的基准指数；二是熔断对象不仅包括了A股和B股，也包括了基金、可转换公司债券和可交换公司债券以及股指期货；三是设置了5%与7%两档熔断阈值，涨跌达到设定的阈值后都会熔断；四是触发5%熔断时，暂停交易15分钟，14:45及之后触发5%熔断或7%熔断，则暂停交易至收市。概括起来，就是“三市联合熔断、双向熔断、分档熔断以及熔而断”的模式。

  熔断机制最早起源于美国。1987年10月19日美国股市遭遇“黑色星期一”，道琼斯指数暴跌22.6%，市值蒸发了5000亿美元。为避免类似股灾重演，美国证券与期货监管部门引入了熔断机制，设定了可以触发股市熔断机制的不同阈值。后修订完善，目前以7%、13%和20%为三档熔断阈值，以标准普尔500指数上一个交易日收盘数为基数。自实施熔断机制以来，截至目前，美国股市再没发生像“黑色星期一”那样的股灾。可见，美国实施的熔断机制在保证股市整体相对来说比较稳定，防止出现非理性股票在市场上买卖的金额波动以及系统性的恐慌和暴跌方面，确实起到了预想的作用。目前，除美国，日本、法国、韩国、新加坡等国也都引入了熔断机制，也取得了相应的效果。

  去年年初之后，我国股市一路上扬。去年6月，上证综指在时隔8年之后，占至5000多点的高点。正当股市充满了乐观气氛之时，此后短短两个多月里，上证综指一下子暴跌至3000点以下。从“牛气冲天”到“熊路漫漫”的急转直下，不仅套牢了许多股民，让他们损失惨重，也让管理层备受压力。虽然出台了一系列救市措施，但收效不大，依然不改股市低迷的局面。在这种情形下，既然在美国等国实施的熔断机制发挥了积极的效果，将它移植过来，自然也希望能起到类似的效果，借此阻止股价短期内的剧烈波动，尤其是避免发生股票大面积跌停的现象。

  从有利的方面来看，熔断机制的存在，可对股市起到风险警示、控制风险和稳定市场的作用。当熔断机制实施时，股市的上下波动如果达到了事先规定的阈值，股市因此就会中断交易甚至收市，这就警示投资者要注意及时规避风险，以避免波动持续扩大下去。同时，在停止交易时，可以让投入资产的人有一定的思考时间，使之一度陷入盲目追涨杀跌的非理智情绪回过神来，从而能够清醒地作出正确的决定，将股市大幅度波动的风险控制在一定的范围内。

  由于熔断机制能预防突发性风险和将风险减少到可控制的程度，对股价的涨跌幅度进行实时监控，有望控制住股市的暴涨暴跌现象，因此有助于对股市起到稳定作用。熔断机制的作用对象是整个股市，我们已有的涨跌停板机制是针对单个股票的，两种机制结合在一起，使包括管理层在内的不少人士都希望，这种近乎双重的保险，将可以有明显效果地地稳定住大起大落的股市，尤其是能够遏制住当前股市涨少跌多的熊市走势。

  然而，现实有点残酷，被多方期待的熔断机制遇到了水土不服问题。在继1月4日两度触发熔断机制并在下午提前收市后，8日更是上午开盘仅半小时就出现第二次熔断，造成早早收市，熔断机制也由此仅仅实施了4天就被叫暂停，以缓和股市上的恐慌情绪。两个交易日触发熔断，造成A股市值缩水严重。据统计，A股市值两日累计蒸发达8万亿元以上，造成A股投资者人均损失近16万元，熔断机制未达到预期效果。

  就熔断机制本身而言，它是旨在人为地促成市场的稳定，使得股价不能及时反映投资者的交易意愿，导致股价某些特定的程度上被扭曲。另一方面，它具有一定的“磁吸效应”。也就是说，当市场出现波动而接近触发熔断时，投资者可能会进行大量的股票交易以逃避股市被熔断而出现的风险。如此一来，熔断机制非但不能使投资人冷静下来，减轻股市波动，反而可能促使投资人对股市波动做出过度反应，使股价更容易朝着触发熔断的阈值方向变化，反而又加剧了股市的波动。此外，我们所推出的熔断机制，5%与7%这两个阈值之间的间隔偏小，在遇到5%熔断后，极易在“磁吸效应”的作用下，造成市场恐慌，加速股市滑向7%的熔断阈值，直至股市收市。除熔断机制具有上述本身的天然不足，它的近期遭遇，是与中国股市的大环境密不可分的。

  首先，股市大小非减持禁令在1月8日到期，但管理层在股市首次触发熔断后并没有就此出台任何实质性的政策。由于大小非持有的股份几乎为零成本，它们一旦被释放开来，尽管可给持有者带来可观的收益，但对股市往往造成股价下跌的后果。因此，这给股市带来不安定因素，使股市承受非常大的压力，令许多中小投资者唯恐避之不及。

  其次，自去年8月人民币走贬开始，A股市场走势与人民币汇率走势高度相关。观察近期股市与人民币汇率走势，似乎能得出这样一个结论，即人民币汇率贬值不止，股市就跌势不停。今年元旦后人民币汇率快速下贬，超出市场预期，让投入资产的人缺乏必要的心理上的准备，从而给股市带来不小的压力。

  最后，国内股市以中小投资者为主。因他们的资金实力有限，因此很容易在股市中跟风操作，存在很明显的羊群效应。当大盘明显下跌时，恐慌心理易引致连锁反应，很可能纷纷割肉出逃。再加上熔断机制是一新鲜事物，难以从容应对，当股市开始跳水之际，在“磁吸效应”的作用下，中小投资者的反应就可想而知了。

  当前对股市而言，最重要的是提升投资者的信心，引导投资者进行价值投资。在这方面，管理层应有全盘的系统考虑，强化制度建设，不断谋划解决股市的一些老大难问题，这样才可以让股市企稳回升，重新焕发生机，对实体经济发展也起到该有的支持作用。（张德勇中国社会科学院财经战略研究院研究员）